策略启动时，30 年期（TL）与 10 年期（T）国债期货的相对价差处于极端水平。基金经理以较高仓位建立价差组合，预期两者的相对定价逐步回归。
SUBJECTIVE PRODUCT · OBSERVED PERFORMANCE
主观产品净值
2026-04-03 — 2026-10-30
- 样本区间收益
- +6.44%
- 观测点最大回撤
- −0.87%
- 期末单位净值
- 1.0598
- 采样方式
- 以周度为主，含月末
最大观测回撤段：2026-05-08（1.0391）→ 2026-05-22（1.0301），于 2026-06-05 的观测净值恢复前高。连线仅连接已提供的净值点，不补造缺失交易日。
区间收益按期末净值 ÷ 期初净值 − 1 计算，期初净值为 0.9957，不假设为 1。回撤按各观测日净值 ÷ 此前样本最高净值 − 1 计算。非日度数据可能遗漏更深回撤；文件未说明分红、复权及费用口径，暂按单位净值比值展示，费用和分红口径待确认。历史表现不代表未来表现。
STRATEGY AT A GLANCE
策略概览｜研究供需，主观决策，组合交易
机构资金行为
配置习惯 · 公募申赎 · 资金周期
政策与跨市场变化
流动性 · 宏观背景 · 事件冲击
期货与现券市场
成交变化 · 期限结构 · 相对价格
需求会否持续？何时入场？如何表达？
较难结构化的信息 + 长期交易经验
期货价差组合
跨期与跨期限配对，捕捉相对价格变化
动态方向敞口
主动看多或看空利率，不要求净 DV01 为零
风险反馈 ↺ 止盈止损 · 净 DV01 · 保证金 · 产品回撤
- 市场与工具
- 5 / 10 / 30 年国债期货
- 机会周期
- 关注一、两天短期机会
- 执行方式
- PM 判断，交易员执行
- 仓位配置
- 动态调整，可空仓
入场
结合机构 Flow、政策变化、流动性和跨市场波动，判断时点与组合方向。
退出
交易组合参照净值设置止损线，触及后立即止损，并重新评估。
适应边界
侧重震荡与短期供需错位，难以完整捕捉单边行情；规模扩大后需管理滑点与信息优势衰减。
INVESTMENT EDGE
把机构行为，转化为供需判断
01 / 做市交易经验
理解机构为什么交易
依托债券做市和机构交易经验，观察银行、保险等资金的配置约束、久期需求、报价习惯与交易节奏，识别可能持续的买卖需求。
02 / 微观信息整合
同时看见成交与意图
整合报价、成交、询价未成交与潜在买卖需求，结合历史机构标签形成判断。未成交意图是待验证线索，并不等于未来必然成交。
03 / 多维交叉验证
用宏观与价格验证线索
把央行态度、流动性、公募申赎、税期和月季末资金行为，与期货、现券价格及期限结构结合，寻找合适的交易表达。
信息获取与使用应符合市场规则。观察现券市场和 CTD，可以服务于期货判断，不等同于当前已经开展现券或 CTD 套利。
RETURN MECHANISMS
以价差交易为基础，主动管理方向机会
收益取决于判断能否通过合适的头寸和执行实现。下列机制相互配合，不是固定权重、可以机械相加的独立收益承诺。
相对价值表达
国债期货价差与期限组合
观察不同合约及期限之间的相对价格，通过两两组合表达做平、做陡或其他价差判断。组合可以保留净久期，需同时评估价差和方向损益。
核心判断线索
机构 Flow 与交易时点
判断机构需求的持续性及价格反应，提前布局、等待验证或及时退出。Flow 提供判断依据，并不天然意味着收益已经剥离市场方向。
动态风险承担
趋势与净久期管理
通过主动多空或未完全匹配的组合风险，承担阶段性方向敞口。基金经理根据供需、价格与宏观信息主动判断趋势或转折，判断错误时需及时退出。
辅助与交叉验证
政策事件与周期性资金行为
结合流动性操作、政策变化、公募申赎及资金运作周期调整判断。不会仅按日历或某一条信息机械交易。
判断依据与损益来源，是两个维度
机构 Flow 可以触发交易，而该笔交易仍可能主要通过方向敞口获利。图中两层同时可见，按钮仅切换高亮。
箭头表示分析关系，不表示业绩归因比例；本页不以未经核验的收益拆分绘制占比图。
策略持续面对套利机会压缩、交易拥挤与信息资源衰减。收益应通过产品级交易归因检验，不能把趋势行情给予的回报全部认定为独立 Alpha。
PORTFOLIO CONSTRUCTION
多空是交易结构，不是风险结论
两两组合，动态承担净风险
以 5、10、30 年期国债期货为主要表达工具。不同配对叠加可形成多个持仓，一般不采用精细蝶式或全曲线优化。
套利与方向配置比例不固定。交易机会、净利率敏感度、成本与回撤约束共同影响仓位；定位“低波”，但DV01 并非始终为零。
交易风控：下单前明确，持仓中复核
- 先设退出条件：根据净值与组合风险设置止损线、止盈线，触及后执行并重新评估。
- 监控两腿与净风险：跟踪净 DV01、两腿 DV01 和分期限敞口，识别方向及曲线风险。
- 留足资金与流动性：检查保证金、可用资金和成交深度，控制两腿成交不同步及滑点。
模拟 · 非产品实际风险或业绩
收益率变化｜观察平行与非平行冲击 模拟损益｜多头、空头与组合
拖动收益率变化，看多空两腿如何相抵
净 DV01：40 元/bp ｜ 模拟净损益：-40 元。两腿敏感度不等，仍有净方向损益。
模拟损益 = −多头 DV01 × 长端收益率变化 + 空头 DV01 × 短端收益率变化
收益率变化单位为 bp。仅作一阶近似，不含凸性、CTD 切换、基差、手续费和执行偏差；不用于推算产品回撤或未来收益。曲线连接的是两个教学端点，不是完整收益率曲线；条形图图轴随当前数值调整。
RISK MANAGEMENT
拒绝头铁，从可承担的损失，反推风险规模
将交易退出纪律、组合敏感度、产品净值回撤和资金流动性分层管理。方向观点可以改变，持仓需要随信息、价格和风险变化重新评估。
交易层：退出与再次评估
围绕目标、止盈止损和交易理由变化管理头寸。连续止损后的暂停与恢复条件，以及单一事件的事前风险预算，需要明确的产品规则支持。
产品层：回撤与穿透敞口
每次下单前，根据净值回撤、净 DV01、分期限敏感度、名义敞口、保证金和可用资金等反推现有交易组合止损线、止盈线。明确基金经理与交易员的监控职责和执行权限。
主动降低仓位
以产品净值回撤为触发依据，先降低现有风险。
逐步恢复建仓
投资经理判断出现胜率较高的组合机会后，再逐步建仓。
目前设定最大回撤目标为 3%，不构成最大损失保证。实际回撤可能因市场跳变、流动性及执行偏差超过目标。
按最新补充，目前净 DV01 敞口约 20%，未来策略调整后计划增加。该比例的分母及标准化基准待明确，不等同于保证金或资金使用比例，也不能直接换算为净值波动。
OPERATING MODEL
研究、决策与执行各有职责
市场研究
整合供需、价格与宏观信息。
形成判断
基金经理形成方向与交易判断。
组合与指令
明确合约、配比、风险及退出计划。
实施交易
交易员按组合指令成对执行。
复核与调整
跟踪头寸、净值和判断有效性。
基金经理判断，交易员执行
PM 负责研究判断与交易指令，团队有三个交易员。交易员按配对要求实施建仓、减仓与退出，成交顺序和节奏会影响滑点与残余敞口。
数据辅助，保留主观决策
数据整理与信号辅助基金经理识别机会；是否交易、如何构建组合以及何时退出，由主观判断与风险约束共同决定。拆单和系统化执行属于后续完善方向。
DEVELOPMENT ROAD MAP
在容量与执行约束下，逐步完善体系
以国债期货为主要工具
当前低波不开展信用债、政金债、新老券或 CTD 套利，ETF 也未纳入。对现券及 CTD 的观察可用于研究和信号。
考虑活跃现券
规模扩大后，会通过活跃现券交易分散对期货市场价格冲击。重点是容量与执行效率，需同时衡量融资、名义本金费用及退出成本。
推进日内与分层仓位研究
基金经理已开发出实盘的量化策略，但实盘时间较短。从结果上看，持仓周期比主观更长，波动也会比主观更大，但收益更高，容量也更大。未来考虑日内加减仓、更细的减仓逻辑，以及经验的数据化和规则化。
方向敞口：结合宏观判断适度放大
基金经理根据宏观判断，计划在未来一段时间适度增加方向敞口，以提升组合的收益弹性；若市场走势符合预期，收益率可能有所提升。策略仍保持多空组合，并根据产品净值变化调整仓位、控制回撤。增加方向敞口也可能放大波动与损失，回撤目标不构成保证。
量化研究与交易执行系统
探索将可数据化的交易经验转为信号，并通过拆单、执行复核和更细的仓位规则降低人工执行成本。量化建设是后续能力拓展，不代表主观产品已由模型自动决策。
- 已有探索
- 约两三千万元规模的量化产品实盘，数据涉及宏观数据、期现价格关系、CTD、成交量和相关度等信息；已有日度信号及自动下单能力，下单前人工复核，可持续性仍在验证。
- 后续建设
- 完善拆单、日内加减仓、分层减仓及异常处置，逐步验证模型和执行的稳定性。具体并入主观产品的方式和时间尚未确定。
- 产品边界
- 独立量化试测的持仓、信号与业绩不能视为本主观产品的能力或业绩；未来如引入量化模块，需另行明确决策权限和风险预算。
产品资料与重要说明
- 介绍范围
- 二大爷的低波主观国债期货策略；正式产品名称及条款待产品文件确认。
- 未来能力建设
- 量化研究与执行系统为后续完善方向；已有独立试测，不等同于主观产品已自动化。
- 收益目标、回撤目标与费率
- 需明确对应产品、计量口径和适用文件，本版不发布跨产品统一的收益或回撤承诺。
- 历史业绩
- 已展示主观产品 2026-04-03 至 2026-10-30 的净值与观测点回撤；费用、分红及复权口径待确认。
根据截至 2026-10-28 的管理人交流资料及此前确认信息整理，页面更新于 2026-11-06。策略特点与建设进度不代表未来业绩，具体投资范围和风险约束以正式产品文件为准。
图中的路径仅解释策略关系，模拟图采用明确的教学假设。久期与 DV01、国债期货、TRS等术语可在完整版配套百科中继续阅读。